Θεωρία τιμών διαιτησίας έναντι τιμολόγησης κεφαλαίου

Θεωρία τιμών διαιτησίας έναντι τιμολόγησης κεφαλαίου

13 Oktober 2021 0 Von admin

Θεωρία τιμών διαιτησίας έναντι τιμολόγησης κεφαλαίου

Ο κίνδυνος είναι αναπόφευκτος για όλους τους τύπους περιουσιακών στοιχείων, αλλά το επίπεδο κινδύνου για τα περιουσιακά στοιχεία μπορεί να ποικίλει. Όλα εξαρτώνται από την ίδια τη συγκεκριμένη επένδυση. Ευτυχώς, παρόλο που κανείς δεν μπορεί πραγματικά να προσδιορίσει τον κίνδυνο σε μια απρόβλεπτη αγορά, υπάρχουν τρόποι για να υπολογίσετε το επίπεδο κινδύνου που έρχεται φυσικά με ένα συγκεκριμένο περιουσιακό στοιχείο.

Υπάρχουν δύο δημοφιλείς μέθοδοι που μπορείτε να χρησιμοποιήσετε:

  • Μοντέλο τιμολόγησης κεφαλαίου ενεργητικού (CAPM)
  • Μοντέλο τιμολόγησης διαιτησίας (APM)

Και τα δύο βασίζονται στο κόστος έναντι του ποσοστού απόδοσης και έχουν τις δικές τους χρήσεις και μειονεκτήματα. Τα θεωρήματα είναι λίγο περίπλοκα για να κατανοηθούν στην αρχή, αλλά το να αφιερώσετε χρόνο μαζί τους θα σας βοηθήσει να πάρετε μια ιδέα για το πώς εφαρμόζονται στην πραγματική ζωή.

Υπόδειγμα αποτίμησης περιουσιακών στοιχείων

Το επίπεδο κινδύνου ενός περιουσιακού στοιχείου, όταν υπολογίζεται χρησιμοποιώντας το CAPM, χρησιμοποιεί τον τύπο:

ERi = Rf +βi (ERm-Rf)

  • Το ERi είναι η αναμενόμενη απόδοση της επένδυσης
  • Rf είναι το ποσοστό χωρίς κίνδυνο (Rf)
  • Το Bi είναι το βήτα σχήμα της επένδυσης
  • Το ERm είναι η αναμενόμενη απόδοση της αγοράς

Ένας αναλυτής καθορίζει τα αριθμητικά στοιχεία Rf, Rm και βi, αλλά οι επενδυτές συνήθως χρησιμοποιούν έναν αριθμό beta που παρέχεται από τρίτο μέρος. Αναλυτές και επενδυτές χρησιμοποιούν το CAPM ως επί το πλείστον για τον υπολογισμό της δίκαιης τιμής ενός περιουσιακού στοιχείου κατά τη διάρκεια του arbitrage.

Στο arbitrage, δύο συναλλαγές πραγματοποιούνται ταυτόχρονα σε δύο ξεχωριστές αγορές. Ο επενδυτής εκμεταλλεύεται τις διαφορές τιμής μεταξύ των δύο. Οι επενδυτές γενικά το θεωρούν αυτό χωρίς κίνδυνο. Ωστόσο, οι τυπικές μεταβαλλόμενες συνθήκες της αγοράς μπορεί να μειώσουν σημαντικά το κέρδος όταν διενεργούν αξιολογήσεις CAPM.

Μειονεκτήματα του CAPM

Τα ζητήματα με το CAPM οφείλονται κυρίως στις διάφορες παραδοχές που κάνει. Αυτές οι παραδοχές περιλαμβάνουν:

  • Μηδενικοί φόροι και άλλα έξοδα συναλλαγών
  • Όλα τα περιουσιακά στοιχεία είναι διαιρούμενα καθώς και εμπορεύσιμα
  • Οι επενδύσεις σε περιουσιακά στοιχεία μπορούν να γίνουν ελεύθερα χωρίς περιορισμούς
  • Οι επενδυτές μεγιστοποιούν τη χρησιμότητά τους
  • Οι τιμές δεν επηρεάζονται από τους επενδυτές

Ένα άλλο μειονέκτημα είναι ότι οι υπολογισμοί CAPM γίνονται για μία μόνο περίοδο, με τον τύπο να είναι πολύ γραμμικός. Το μεγαλύτερο ζήτημα, όμως, είναι ότι οι υπολογισμοί δεν είναι καν συνεπείς με εμπειρικά ή πραγματικά αποτελέσματα.

Θεωρία τιμολόγησης διαιτησίας

Η θεωρία τιμολόγησης διαιτησίας (APT) είναι μια εναλλακτική λύση στην CAPM. Με το APT, η απόδοση κάθε περιουσιακού στοιχείου θα βγαίνει ως σταθμισμένος μέσος όρος όλων των υπολοίπων σε ένα χαρτοφυλάκιο. Ο τύπος APT είναι:

E (rj) = rf +bj1RP1 +bj2 RP2 +…… bjnRPn

  • E (rj) είναι το αναμενόμενο ποσοστό απόδοσης του περιουσιακού στοιχείου
  • Το Rf είναι το ποσοστό χωρίς κίνδυνο
  • Bj είναι η ευαισθησία επιστροφής του περιουσιακού στοιχείου
  • Το RP είναι το ασφάλιστρο κινδύνου

Η ιδέα πίσω από το APT είναι ότι η απόδοση ενός περιουσιακού στοιχείου εξαρτάται από δύο βασικούς παράγοντες: το μακροοικονομικό περιβάλλον (πληθωρισμός, διακυμάνσεις των επιτοκίων κ.λπ.) και τη δυνατότητα του περιουσιακού στοιχείου να κινηθεί σύμφωνα με περιβαλλοντικούς παράγοντες.

Μειονεκτήματα του CAPM

Το APT υποθέτει ότι οι αποδόσεις θα ακολουθήσουν τον τύπο και ότι οι επενδυτές δεν είναι επικίνδυνοι και σκέφτονται με τον ίδιο τρόπο. Υποθέτει επίσης ότι δεν υπάρχουν έξοδα συναλλαγής ούτε περιορισμοί στη διαθεσιμότητα περιουσιακών στοιχείων ή μικρές πωλήσεις και ότι το arbitrage είναι αδύνατο σε ισορροπία.

Το κύριο πρόβλημα με το APT, ωστόσο, είναι ότι προσπαθεί να μετρήσει με ακρίβεια τον κίνδυνο για όλα τα περιουσιακά στοιχεία. Ενώ μπορείτε να καθορίσετε ένα „χαρτοφυλάκιο παραγόντων“ (που αντικατοπτρίζει πολύ παρόμοιους κινδύνους), το επίπεδο κινδύνου εξακολουθεί να επηρεάζεται ουσιαστικά από μακροοικονομικούς παράγοντες.

Σύγκριση CAPM και APT

Αρχικά, μπορείτε εύκολα να υποθέσετε ότι οι τύποι CAPM και APT είναι οι ίδιοι, αλλά υπάρχει μόνο ένας παράγοντας και ένας βήτα που εμπλέκονται στο μοντέλο CAPM. Αντίθετα, ο τύπος APT έχει πολλούς, συμπεριλαμβανομένων μη εταιρικών παραγόντων που απαιτούν την έκδοση beta του στοιχείου σύμφωνα με κάθε ανεξάρτητο παράγοντα. Ωστόσο, το APT δεν παρέχει πληροφορίες σχετικά με το ποιοι μπορεί να είναι αυτοί οι παράγοντες, πράγμα που σημαίνει ότι οι χρήστες του APT πρέπει να εξετάσουν όλους τους παράγοντες που θα μπορούσαν ενδεχομένως να επηρεάσουν τις αποδόσεις του περιουσιακού στοιχείου. Από την άλλη πλευρά, το CAPM βασίζεται στη διαφορά μεταξύ του αναμενόμενου και του κινδύνου απόδοσης απόδοσης.

Το APT είναι αξιόπιστο για μεσοπρόθεσμα έως μακροπρόθεσμα, αλλά συχνά είναι ανακριβές για βραχυπρόθεσμους υπολογισμούς. Το αντίθετο ισχύει για το CAPM. Το APT επικεντρώνεται περισσότερο σε παράγοντες κινδύνου και όχι σε περιουσιακά στοιχεία. Αυτό του δίνει ένα πλεονέκτημα έναντι της CAPM απλώς και μόνο επειδή δεν χρειάζεται να δημιουργήσετε ένα παρόμοιο χαρτοφυλάκιο για την εκτίμηση κινδύνου.

Ενώ η CAPM υποθέτει ότι τα περιουσιακά στοιχεία έχουν μια απλή σχέση, η APT υποθέτει μια γραμμική σύνδεση μεταξύ των παραγόντων κινδύνου. Αυτό σημαίνει ότι εάν δεν υπάρχει γραμμική σχέση, τα μοντέλα δεν μπορούν να καθορίσουν με ακρίβεια τα αποτελέσματα.

Ωστόσο, και τα δύο μοντέλα δεν είναι ρεαλιστικά υποθέτοντας ότι τα περιουσιακά στοιχεία είναι απεριόριστα σε ζήτηση και διαθεσιμότητα, ότι μπορείτε να τα αποκτήσετε δωρεάν και ότι οι επενδυτές καταλήγουν στα ίδια συμπεράσματα.

Αυτό φαίνεται αντιφατικό, δεδομένου ότι οι πιο επιτυχημένοι επενδυτές είναι μάλλον εκείνοι που μπορούν να εκτιμήσουν σε μεγάλο βαθμό αθέατες δυνατότητες στην αγορά. Οι επενδυτές που υιοθετούν την ίδια προοπτική μπορούν να δημιουργήσουν μια φούσκα που ελαχιστοποιεί τους εγγενείς κινδύνους του περιουσιακού στοιχείου μόλις αυξηθεί η τιμή του περιουσιακού στοιχείου. Σε αυτήν την περίπτωση, η μέτρηση του κινδύνου ενός περιουσιακού στοιχείου σύμφωνα με την ιδιοσυγκρασία της αγοράς μπορεί να είναι πιο επικίνδυνη από τη χρήση CAPM ή APT.

Θεωρητικά, η ανάλυση CAPM ή APT μπορεί να οδηγήσει σε χαμηλότερο κίνδυνο καθώς οι επενδυτές χρησιμοποιούν καθορισμένους μαθηματικούς τύπους. Όταν οι αναλυτές καταλήγουν σε προβλέψεις κινδύνου, οι υποκειμενικές τους αποφάσεις μπορούν να κάνουν την εικόνα ακόμη πιο περίπλοκη. Και ενώ μπορεί να είναι λογικοί και αντικειμενικοί κατά τη μελέτη των επιπέδων κινδύνου, οι απόψεις τους θα μειώσουν την ποιότητα των μαθηματικών τους προβολών.

Εν ολίγοις, ο υπολογισμός είναι τόσο καλός όσο ο επαγγελματίας που αποφασίζει τους παράγοντες που οδηγούν στα αποτελέσματα.

Τυλίγοντας

Παρόλο που το CAPM και το APT βοηθούν στην εκτίμηση των κινδύνων της αγοράς, και τα δύο παραμένουν στατικά και βασίζονται σε πολύ λίγους παράγοντες για να προβλέψουν τον κίνδυνο σε μια εξαιρετικά περίπλοκη αγορά. Μπορεί να χρησιμοποιούν μαθηματικές αρχές για να λειτουργήσουν, αλλά εξακολουθούν να είναι βασικά υποκειμενικές. Ο αναλυτής πίσω από τον υπολογισμό μπορεί να χρησιμοποιήσει όποιους παράγοντες πιστεύει ότι ισχύουν σε κάθε περίπτωση.

Συνολικά, το μοντέλο APT έχει σχεδιαστεί για αποδοτικότητα και λειτουργεί για την εκτίμηση του ποσοστού απόδοσης των επικίνδυνων περιουσιακών στοιχείων. Το ποσοστό απόδοσης χρησιμοποιώντας το μοντέλο APT μπορεί να είναι χρήσιμο από την άποψη της αξιολόγησης του κατά πόσον οι μετοχές τιμολογούνται ή όχι. Οι εμπειρικές δοκιμές έχουν αποδείξει ότι ο τύπος APT είναι πιο αξιόπιστος σε σύγκριση με το CAPM. Αλλά σε πολλές περιπτώσεις, μπορείτε να βρείτε παρόμοια αποτελέσματα χρησιμοποιώντας το μοντέλο CAPM, το οποίο είναι σχετικά απλούστερο.